<김지연 KDI 경제전망실 전망총괄>
안녕하세요? KDI 김지연입니다.

저희 현안분석 '최근 반도체 호황과 유가 상승이 민간소비에 미치는 영향'에 대해서 설명을 드리겠습니다.

최근 반도체 호황으로 경제성장세는 굉장히 강한 반면에 민간소비 개선세는 다소 완만한 수준에 그치고 있습니다.

첫 페이지의 그림을 보시면 경제성장률은 최근 가파르게 확대되는 반면에 민간소비 증가율은 오히려 최근 증가세가 조금 둔화되면서 경제성장률과의 괴리가 확대되는 모습입니다.

이 같은 모습은 최근 우리 경제에 영향을 미치고 있는 두 가지 대외 요인과 밀접한 관련이 있는데요. 첫 번째 대외 요인은 AI 인프라 투자 확대로 반도체 수출이 굉장히 호조를 보이고 있다는 것이고, 또 다른 대외 요인은 중동지역 분쟁으로 인해서 국제유가가 크게 상승했다는 것입니다.

반도체 호황은 민간소비의 상방 요인, 국제유가 상승은 민간소비의 하방 요인으로 작용할 수 있는데요. 저희 이번 현안에서는 이 두 가지 대외 요인이 올해 민간소비에 어떤 영향을 미쳤고 또 내년에는 어떤 영향을 미칠지 분석을 했습니다.

구체적인 분석 내용과 결과에 대해서는 마창석, 이승희 박사님께서 이어서 설명해 주시겠습니다.


<마창석 KDI 경제전망실 연구위원>
안녕하세요? 한국개발경제연구원 마창석입니다.

먼저, 2페이지로 넘어가시면 최근 반도체 호황과 유가 상승의 소비 파급 경로와 시차에 대해서 먼저 말씀드리도록 하겠습니다.

최근 다들 아시다시피 글로벌 AI 인프라 투자가 확대되고 있어서 우리나라도 반도체 수출이 급증하고 있고 이에 따라서 경제성장률도 높은 수준을 유지하고 있습니다.

반도체 수출가격이 상승되었기 때문에 경제 전체의 실질구매력도 크게 개선되었다고 볼 수 있는데요. 그래프를 보시면 알 수 있듯이 반도체 수출가격이 2025년 말부터 가파르게 상승하였고 지금 2026년에도 145.3%라는 높은 상승률을 기록하고 있는 상황입니다.

보통 교역조건을 수입가격 대비 수출가격의 상대가격으로 보고 있는데, 이에 따라서 교역조건도 크게 개선되는 모습입니다.

이번 수출 호황에서 특징은 GDP뿐만 아니라 국내총소득(GDI)가 크게 개선되었다는 점인데요. 과거 수출 호황기보다 이는 소비 확대 여력이 더 크게 개선되었을 가능성을 시사하고 있습니다.

일반적으로 GDI는 GDP의 교역조건 변화에 따른 실질무역손익을 반영하여 산출하는 지표입니다. 실질무역손익이란 동일한 수출로 더 많은 수입재를 구매할 수 있게 됨을 의미하고 있고요. 국내 생산에서 창출된 소득의 실질구매력이 더 높아진 것이라고 해석해도 됩니다.

다만, 국내에 부정적인 영향... 요인도 있었는데요. 이는 중동지역 분쟁에 따른 국제유가 상승이라고 볼 수 있습니다. 아무래도 국제유가 상승은 가계의 소비 여건을 악화시키는 주요 요인이라고 할 수 있겠습니다.

2026년 2월 말에 중동지역에 분쟁이 발발하고 나서 두바이유 가격이 급등하였고 원유 수입가격이 2/4분기에 큰 폭으로 상승하였으며, 3/4분기에도 높은 상승률을 이어 갔습니다.

이를 종합해 보면 최근 우리 경제에는 반도체가격 상승과 국제가격 상승이라는 민간소비에 서로 상반된 두 요인이 상존하고 있으며 두 요인의 소비 파급 강도와 시차에 따라서 총 효과가 다르게 나타날 가능성이 있습니다.

반도체가격 상승의 긍정적인 효과는 수출기업의 이익 증가로 나타나고 이후에 임금이나 배당 등을 통해 가계소득과 소비로 파급되는 과정인데요. 아무래도 이런 부분은 일반적인 과정보다 좀 시차가 있을 거라고 판단하고 있습니다.

반도체 수출기업의 성과급과 배당 지급은 영업이익 개선 이후 일정 시차 이후에 나타날 수 있고, 이후 소득이 증가한 가계의 소비가 여타 부문의 소득 증가 및 전반적인 소비 확산으로 이어지는 과정에서 시차가 걸릴 것이라고 보고 있습니다.

이와 다르게 국제유가는 조금 더 효과가 빠르게 나타날 것이라고 생각하고 있는데요. 이제 국내 상황의 경우 최고가격제 시행으로 국내 석유류 가격 상승 폭 자체는 일부 억제가 되고 있으나 국제유가 상승이 여행 및 항공 서비스 등 근원물가 관련 품목으로 전이가 되고 있어서 이 부분에서 소비가 제약되는 그런 부분이 있다, 라고 생각하고 있습니다.

명목임금 상승세가 정체되고 있고 물가상승률이 확대되고 있기 때문에 2/4분기 실질임금이 감소하였으며, 3/4분기에도 낮은 수준을 지속하는 등 가계의 소비 여력이 비교적 빠르게 약화되고 있다, 라고 판단하고 있습니다.

추가적으로 최고가격제 관련해서는 뒷부분에 박스로 저희가 추가적인 내용을 더 첨부해 두었기 때문에 관심 있으신 분들은 참고해 주시면 감사하겠습니다.


<이승희 KDI 경제전망실 연구위원>
안녕하세요? KDI 이승희입니다.

5페이지부터 이어서 말씀드리겠습니다.

앞서 말씀드린 것처럼 저희가 분석한 것은 두 가지 대외 요인, 반도체가격과 국제유가가 민간소비에 미치는 영향을 분석했습니다.

하지만 다들 아시다시피 반도체가격이나 유가에는 세계 경기라든가 아니면 무역 환경, 여러 가지 요인들이 함께 섞여서 나온 결과라고 볼 수가 있습니다.

그래서 저희가 분석한 것은 일단은 다른 요인을 걸러내고 그다음에 반도체나 유가에서 생긴 어떤 예상 밖의 가격 변화 이것을 먼저 식별을 했는데요. 저희는 보통 이걸 충격이라고 부르는데 이런 충격은 일반적인 가격 변화하고는 조금 다른 개념입니다.

그래서 이 충격을 찾은 다음에 충격이 발생했을 때 소비가 이제 분기마다 어떻게 반응하는지를 살펴본 것이라고 볼 수가 있습니다.

조금 쉬운 비유를 제가 드리자면 약간 우리 경제는 약간 여러 가지 약을 함께 먹은 사람의 몸이라고 볼 수가 있을 것 같은데요. 약에는 효과도 있고 부작용도 있고 바로 드는 약도 있고 시차가 걸리는 약도 있습니다.

하지만 저희가 지금 관측 가능한 것은 몸에 어떤 변화가 일어났는데 어떤 약 때문에 일어난 변화인지는 아직 모르는 상황입니다. 반도체가격이나 물가나 소비도 마찬가지고요. 그래서 결국 저희가 보고 있는 숫자는 어떤 복합적인 과정들의 결과물이라고 볼 수가 있습니다.

그래서 저희가 한 것은 일단은 몸에 나타난 변화를 역으로 추적을 해서 이게 어떤 약을 얼마나 먹은 건지를 분기마다 일단 추적을 해보았고요. 그다음에는 다른 약은 제외하고 특정 약만 하나를 먹었을 때 이제 몸이 어떻게 변화하는지를 분석한 것이라고 볼 수가 있습니다.

그래서 저희가 일단은 '충격'이라고 하는 것을 정의를 했고 이 충격 같은 경우는 표준편차로 측정을 했습니다. 그래서 일반적으로 평소에 흔히 경험할 수 있는 어떤 가격변동 크기가 1 표준편차인데 이런 1 표준편차 대비 현재 발생한 충격이 어느 정도인지를 가늠을 해보았고요.

5페이지 그림에 보시면 주황색 선이 반도체 충격 그다음에 이것 같은 경우는 AI 투자가 늘면서 반도체 수가 굉장히 급증을 했고요. 그에 따라서 2025년 4분기에는 2.3, 2026년 1분기에 3.2 정도 크기의 가격 충격이 발생했습니다.

그래서 이것 같은 경우는 해석을 하신다면 일반적인 가격변동 수준보다 굉장히 2배나 3배가량 높은 수준의 충격이 발생했다, 라고 보실 수가 있습니다.

그림에서 파란색 선은 유가 충격을 의미합니다. 2026년 2분기 아무래도 중동지역 분쟁으로 인해서 평소보다 큰 1.7 정도 규모의 충격이 발생했는데요. 이것도 마찬가지로 현재 우리 경제에서 봤었을 때는 결국은 어떻게 보면 좋은 소식이라고 할 수 있는 반도체 충격과 그다음에 나쁜 소식이라고 할 수 있는 유가 충격이 평소보다 굉장히 큰 수준으로 발생했다, 라고 볼 수가 있습니다.

그다음에 저희가 한 것은 이런 충격들이 소비에 영향을 미친 걸 한번 분석해 보았는데요. 먼저, 일단은 저희가 분석을 한 것에서는 평소에 경험할 수 있는 정도의 충격이 발생했을 때 소비가 어떻게 변하는지를 정량화해 보았습니다.

그래서 지금 6페이지에 보시는 그림이 저희가 분석한 결과인데요. 왼쪽이 반도체가격 충격이 발생했을 때 소비의 반응입니다. 보시면 처음 1년간은 소비에 대한 반응이 거의 없는 것을 보실 수 있는데요. 1년 뒤부터 반응이 조금씩 나타나기 시작하고요. 2년 뒤 7분기에서 8분기 정도 되면 최대 한 0.3% 정도 소비에 영향을 미치는 것을 확인하실 수가 있습니다. 그 뒤에는 효과가 소멸되는 것으로 일단 나타났습니다.

오른쪽에 있는 것은 유가 충격에 대한 소비의 반응인데요. 마찬가지로 유가 충격은 조금 다른 것이 충격 직후에 소비가 바로 즉각적으로 감소하기 시작했고요. 그 뒤에 효과... 그 뒤에 3분기 정도 뒤까지 효과가 계속 커지다가 나중에 점차 회복해서 1년 반 후에는 효과가 없어지는 것으로 나타났습니다.

그래서 한번 생각해 보시면 유가 같은 경우 아무래도 주유소라든가 난방비 이렇게 직접적인 가계소비에 영향을 미칠 수 있는 물가를 통해서 가계소비에 영향을 미치게 되고요.

반면, 반도체 같은 경우는 아무래도 기업의 영업이익이 증가하게 되는데 그다음에 이게 어떻게 보면 가계의, 고용을 증가시킨다거나 투자라든가 이런 쪽 채널을 통해서 가계 배분되는 데 굉장한 시차가 걸리는 것으로 확인하실 수가 있습니다.

그래서 이러한 분석을 일단 결과를 바탕으로 저희가 실제 발생한 충격과 총량을 계산해서 올해 및 내년의 민간소비에 어떤 영향을 미칠지 분석해 보았는데요. 7페이지 그림을 보시게 되면 왼쪽 막대 2개가 올해 상황을 나타내고 있습니다.

그래서 일단 보시다시피 반도체 호황이 현재 소비에, 올해 소비에 미친 영향은 굉장히 0에 가깝다고 볼 수가 있습니다. 아무래도 앞서 보여드린 그림에서처럼 충격이 발생했을 때 민간소비에 영향을 미친 게 시차가 걸리기 때문에 아무래도 최근에 반도체 호황이 2025년 4분기부터 발생했다는 것을 감안하셨을 때는 아무래도 올해에는 즉각적인 영향을 미치는 것은 아니라고 볼 수가 있습니다.

반면, 유가 같은 경우는 올해 소비에 즉각적 영향을 미쳐서 올해 소비 증가율이 0.4%p 정도 감소한 것을 확인하실 수가 있습니다.

따라서, 올해 같은 경우는 아무래도 소비 개선이 완만한 것이 반도체 호황에 긍정적인 효과는 아무래도 현재 시차가 있기 때문에 반영이 안 되었고 유가 상승에 부정적인 충격이 즉각적으로 반영된 것에 기인한다고 할 수가 있겠습니다.

7페이지 그림 오른쪽이 이제 내년 상황을 나타내고 있는데요. 반도체 호황 같은 경우는 아무래도 내년에 좀 더 효과가 본격화되면서 내년 소비증가율을 0.6%p 정도 증가할 것으로 예상하고 있습니다.

반면, 유가 상승 부담은 아무래도 충격이 줄어들게 되면서 0.2% 정도 낮추기 때문에 올해 같은... 올해의 부정적인 효과에 비해서는 절반 정도 수준이지 않을까, 라고 생각하고 있습니다.

따라서, 저희 분석 결과에 따르면 내년에는 저희가 대외여건을 고려했을 때는 소비 개선 흐름이 올해보다는 확대될 것으로 전망하고 있습니다.


<김지연 KDI 경제전망실 전망총괄>
다시 정리를 하면, 최근 민간소비 개선세가 완만한 것은 반도체 호황의 영향은 점진적으로 나타나는 반면에, 국제유가 상승은 비교적 즉각적으로 가계의 소비 여력을 제약하였기 때문이다, 라고 판단하고 있습니다.

내년에는 반도체 호황의 긍정적 영향이 점차 나타나기 시작하고 유가 상승의 부정적 영향은 완화되면서 올해보다는 소비 개선세가 확대될 것으로 보고 있습니다.

다만, 여기에는 불확실성이 다소 큰 상황인데요. 일단은 저희의 분석 자체가 기본적으로 경제 변수 간 과거의 평균적인 관계에 기반을 하고 있기 때문에 최근 반도체 업계에서 크게 확대된 성과급과 배당 지급 규모의 영향은 충분히 반영되지 않았을 가능성이 있습니다.

이 부분은 저희 전망의 상방 위험이라고 보실 수가 있고요. 그리고 하방 위험도 다수 산재해 있습니다. 먼저, 중동지역 분쟁이 장기화돼서 유가 상승 충격이 추가로 발생할 경우 소비가 제약되는 기간이 장기화될 수 있고요.

그리고 저희 분석에서는 반도체와 유가라는 두 가지 대외 요인에 집중을 했지만 민간소비에 영향을 미치는 또 다른 대내 요인들도 많습니다. 그런데 현재 지금 이런 대내적인 소비 여건이 아주 긍정적인 상황은 아니라고 보여입니다. 높은 시장금리, 주식시장 둔화 그리고 비반도체 부문의 낮은 임금상승률은 가계의 소비 여력을 제약할 수 있을 것으로 생각이 됩니다.

그래서 정부 정책은 단기적인 소비 지출 확대를 유도하기보다 고용과 소득 여건을 개선하여 지속 가능한 소비 회복의 기반을 강화하는 방향으로 설계할 필요가 있습니다.

내년부터 소비 개선세가 점차 확대될 것으로 예상이 되는 만큼 경제 전반을 대상으로 한 추가적인 수요 진작 정책의 필요성은 크지 않은 것으로 판단됩니다.

다만, 최근 소득 개선이 반도체 등 일부 부문에 집중된 상태가 지속될 경우 소비 회복도 반도체 경기 회복에 지나치게 의존하게 될 가능성이 있습니다.

따라서 지속적인 소비 개선을 위해서는 비반도체 부문의 생산성 제고를 통해서 임금과 고용 여건을 개선함으로써 소비 회복의 기반을 보다 폭넓게 확충할 필요가 있다고 생각이 됩니다.

이상 발표 마치겠습니다.


(12:46)
[질문·답변]
※마이크 미사용으로 확인되지 않는 내용은 별표(***)로 표기하였으니 양해 바랍니다.

<질문> 안녕하십니까? 저 다름이 아니라 반도체 호황 따라 달라진 점이 있다면 사실 삼전, 하이닉스 중심으로 개인들이 주식 시장에 많은 돈을 투자했던 부분이 있는데 금융소득을 늘리거나 줄여서 변동성을 크게 만드는데 이게 소비에 어떤 영향을 줄 수 있는지 그런 것들을 분석에 고려하셨는지 여쭙고 싶어서 문의드립니다.

<답변> (김지연 KDI 경제전망실 전망총괄) 일단 기존에도 저희가 과거의 데이터를 가지고 분석을 한 것이기 때문에 기존에도 반도체 수출가격이 올라서 종사자들의 임금이 올라가면 금융자산 시장으로 투자하는 면들이 있었을 것이고 거기서 변동성이 올랐을 수 있고요. 그런 통상적인 부분에 대해서는 저희 분석에 일부 포함되어 있는데요.

그런데 말씀하신 것처럼 올해 같은 경우에는 워낙 이 반도체가격의 상승 폭이 컸고 임금 증가 폭도 컸고 그래서 금융시장의 변동성이 더욱 확대가 됐을 수 있습니다. 이런 금융시장의 변동성 확대는 민간소비에는 보통은 하방 요인으로 생각을 하실 수 있습니다.

<질문> 어제 데이터처에서 고용동향 발표했는데 거기서 보면 전체 취업자는 증가했는데 청년층과 제조업 취업자는 감소했다고 나왔더라고요. 그게, 그런데 오늘 보고서에서는 내년 반도체 호황이 민간소비 증가율을 높일 것이라고 전망하셨는데 반도체 호황이 고용 확대로 충분히 이어지지 않는 상황에서도 소비 회복 효과가 경제 전반으로 확산될지 궁금합니다.

<답변> (김지연 KDI 경제전망실 전망총괄) 보통 반도체 산업이 사실은 노동 집약적인 산업이라기보다는 자본 집약적인 산업이기 때문에 그런 노동시장과의 연결은 상당히 약한 편입니다. 그런데 저희가 생각하고 있는 채널은 일단 그 부문에서 임금이 상당히 많이 증가할 거로 예상이 되고 그 부분의 일부가 그분들의 소비를 통해서 다른 가계의 임금 상승으로, 소득 개선으로 이어지고, 또 그게 더 소비를 늘리는 그런 경로를 생각하고 있고요. 이번에 워낙 반도체가격 충격이 컸기 때문에 평소보다는 간접적인 파급이 조금 더 확대될 수 있겠다, 이렇게 판단하고 있습니다.

<질문> 두 가지 여쭤보려고 하는데 말씀하신 게 맞으면 반도체 기업, 그러니까 반도체 호황 같은 경우에는 그게 소비로 이어지는 전파 경로가 거기에 종사하는 임금, 그러니까 종사하는 노동자들의 임금 상승이고, 이거잖아요. 그러면 전체 소비가 오르는 효과가 있더라도 어쨌든 그 격차는 더 확대될 수 있다, 라고 해석해도 되는지와요.

그다음에 두 번째는 최고가격제 같은 경우에 박스로 따로 써 주시긴 했는데 뒤에 보면 이게 제한적으로 반영되잖아요, 유가 수입으로 계산하셨다 보니까. 그래서 이걸 반영하면 소비 감소 폭이 좀 줄어든다고 생각해도 될까요?

<답변> (김지연 KDI 경제전망실 전망총괄) 첫 번째 여쭤봐 주신 거에 대해서는 맞습니다. 그러니까 저희가 사실 민간소비의 총량을 대상으로 지금 분석을 했는데요. 이게 얼마나 내수로 많이 파급이 되고 실제 체감 경기 개선으로 이어지느냐는 민간소비 총량도 중요하지만 그 안의 구성도 상당히 중요합니다.

그러니까 일차적인 소득 상승이 소비로 이어질 때 그 소비가 어떤 부문에 집중되느냐에 따라서 내수 파급 정도와 체감 경기 개선의 정도가 결정될 수 있는데요. 숙박·음식이라든지 문화생활이라든지 이렇게 노동 집약적이고, 또 국내에서 창출하는 부가가치가 큰 부문에 일차적인 소비가 집중이 될수록 좀 더 내수 개선 효과가 있을 거라고 생각하고요.

반면에 수입제라든가 해외여행이라든가 이렇게 국내의 고용과 소득으로 이어지는 연결고리가 조금 약한 부문에 소비가 집중이 될수록 체감 경기 개선은 제약이 될 수 있습니다.

그리고 최고가격제의 경우에는 저희가 원유 수입가격지수를 사용했기 때문에 최고가격제로 인해서 국내의 가계가 직면하는 휘발유 가격이 낮아지는 거, 이 부분은 분석에 충분히 반영되지 않았을 수 있고요. 그거를 반영한다면 올해와 내년의 유가의 하방 효과가 조금 축소될 수 있습니다.

<질문> 조금 전에 나온 질문의 조금 연장선으로 여쭤보면, 그러면 성과금이나 배당이 가계소득으로 얼마나 이전되는지, 그리고 이것들이 전체 소득 증가가 지금 말씀하신 전체 민간소비의, 민간소비를 얼마나 끌어올릴 수 있는지에 대한 수치는 정확히는 없지만 예상을 하신다는 말씀이신 것 같거든요.

그러면 이번 보고서의 분석이 전부 반도체 호황이라는 어떤 총량과 유가 상승이라는 총량을 대비해서 이렇게 조금 부문별 개별적으로에는 한계가 있고 총량으로 조금 분석이 이루어진 게 아닌가, 라는 생각이 들거든요.

그런 부분이 있고, 그래서 사실 마지막 총정리하실 때 제가 드리려고 했던 질문의 대부분을 말씀해 주신 것 같긴 한데 이 유가 상승 충격이 여기 보고서에서는 민간소비 증가율을 0.4%p 낮췄다고 말씀을, 추정을 하셨거든요. 그런데 이게 말씀하신 것처럼 최근 소비 수... 소비 부진이 0.4%p를 제외한, 유가 상승을 제외한 나머지가 전부 반도체 효과의 시차 때문이라고 보기에는 한계가 있는 거잖아요.

<답변> (김지연 KDI 경제전망실 전망총괄) 맞습니다, 네. 그러니까 말씀드렸듯이 저희가 민간소비에 영향을 미치는 요인들이 굉장히 많은데 그중에 최근에 가장 중요하다고 생각된 두 가지 대외 요인을 골라서 분석한 것이기 때문에요. 저희가 고려하지 않은 다른 요인들이 있고, 저희가 다음 주에 민간소비를 포함해서 경제 전망치를, 내년 경제 전망치를 발표하게 될 텐데 이... 그때는 여기 분석에서 반영하지 않은 다른 모든 요인들까지 고려해서 내년 숫자를 전망해서 발표할 생각입니다.

<질문> 그러면 반도체 호황하고 유가 상승 이 보고서 내용으로만 그러면 말씀드리면 내년, 내년도 반도체가격 상승, 상승이 소비 증가율을 0.6%p 높이고 유가 상승은 0.2%p 낮출 거다, 이렇게 일단 추정하셨는데 그러면 이 전제는 반도체가격이 추가로 하락하지 않는다, 라는 전제를 일단 두신 거고.

<답변> (김지연 KDI 경제전망실 전망총괄) 그렇습니다.

<질문> 그리고 중동지역 분쟁이나 국제유가 불확실성도 커지지 않는다, 지금의 수준에서 봉합되는 수준으로 이렇게 전망하셨다고 보면 되는 건가요? 이 변동성이 엄청 클 것 같아서.

<답변> (김지연 KDI 경제전망실 전망총괄) 맞습니다. 지금 상당히 변동성이 큰 상황이기는 한데요. 유가 같은 경우에는 저희가 저희 분석뿐만 아니라 유가 전망을 하는 다른 국제기관들의 의견도 종합해 봤을 때 변동성은 큰 상황이지만 그래도 내년 3월쯤부터는 호르무즈 해협의 개방이 점진적으로 이루어지고 한 10월 정도에는 정상화가 될 거다, 라는 게 컨센서스이기 때문에 그 전제를 따르고 있고요.

또 국제유가 전망을 하는 기관들의 전망치를 종합해 보더라도 내년에 국제유가가 올해보다는 그래도 한 10% 내외 정도 낮아질 거다, 라는 전망이 지배적이기 때문에 그 전제를 따르고 있습니다.

반도체 경기 같은 경우에도 여기도 불확실성이 상당히 큰 상황이기는 하지만요. 그래도 최소한 2027년까지는 이 반도체의 높은 대외 수요가 유지될 거다, 라는 것이 컨센서스여서 그거를 따르고 있습니다.

<질문> 일단 이걸 좀 뒤집어서 말씀, 뒤집어서 여쭤보면 보니까 현재 지금 반도체 호황에 대한 민간은, 민간소비는 아직 영향이 그렇게 크지 않고 결국에는 상반기에 민간소비가 그렇게 크게 좋지 않았었던 이유는 유가 때문이었다, 라고 그렇게 해석을 해도 되는 겁니까?

<답변> (김지연 KDI 경제전망실 전망총괄) 유가가 큰 요인이었다고 생각이 되고요. 또 저희 내부적으로는 다른 요인들도 있었다고 생각하고 있는데 일단은 가장 큰 것은 상반기에 임금상승률을 보면 반도체 부문이 포함된 전자부품·컴퓨터 쪽하고 그리고 금융섹터하고 이 두 섹터를 제외를 한 다른 섹터에서는 임금상승세가 그렇게 높지 않았습니다. 물가가 상당히 높았다는 거를 생각하면 실질임금 기준으로 생각을 했을 때 거의 정체가 됐었다, 라고 저희가 판단을 하고 있거든요.

그러니까 임금이 그렇게 오르지 않았으니 소비를 늘릴 여력이 없었다, 없었을 것이다, 라고 판단을 하고 있고, 또 소비에 큰 영향을 미치는 요소가 임금과 금리인데 금리 같은 경우도 시장금리 상승세가 지속된 지 꽤 됐거든요. 그래서 그런 부분들이 추가적으로 소비를 제약했다, 라고 판단하고 있습니다.

<질문> 그러면 삼성전자와 하이닉스만 예로 들면 대부분의 대기업들이 내년 초에 상반기 성과급이나 이런 거를 지급을 하고 배당이나 이런 데가 몰려 있을 텐데, 그러면 내년 상반기쯤에 민간소비가 지금 현 상황이 유지가 된다면 집중적으로 탄력을 받을 수 있다, 라고 보시는지와요.

그다음에 자금 운용이나, 그러니까 지금 가계 자금 운용이나 조달들을 보면 지금 상반... 2분기 들어서 대출을, 주식시장 때문에 대출 막 빌렸다가 주식이 고꾸라지면서 대출을 더 빌리고 그다음에 금리도 올라가는 상황이 있을 것 같은데, 물론 이번 연구에서는 팩터가 그게 아니긴 하지만. 가계 대출 부담에 따른 민간소비의 제약, 버퍼 이런 거는 어떻게 보시는지 설명 부탁드릴게요.

<답변> (김지연 KDI 경제전망실 전망총괄) 저희는 사실 내년 상반기보다는 조금 더 보수적으로 보고 있기는 합니다. 말씀하신 것처럼 내년 상반기에 1차적으로 영향을 받는 가계들의 소득이 늘 것인데 그게 그 가계들의 소비로 이어지고 또 그게 다른 가계의 소득으로 이어져서 전반적으로 소비 개선으로 확산되기까지 조금 더 시간이 필요할 수 있다, 라고 생각을 하고 있고요.

저희 분석 결과에서도 봤을 때 통계적으로 유의한 영향이 관찰되는 게 한 7~8... 충격 발생 이후 한 7~8분기 이후여서요. 저희는 상반기 때는 조금씩 점진적으로 늘다가 하반기가 돼서야 조금 더 체감되지 않을까, 라고 생각을 하고 있습니다.

그리고 말씀하신 대출 부담 같은 거는 저희가 가장 주요한 하방 요인으로 생각하고 있습니다. 제가 방금 말씀드린 금리의 제약 요인 같은 걸로 연장선상에서 생각해 주시면 될 것 같아요.

<질문> 안녕하세요? 배당도 소비 증가 요인으로 말씀하셨는데 사실 일단은 현재 주가로만 보면 그 기업의 실적과 주가가 따로 놀고 있고 배당과 주가를 포함한 실질 수익률을 봤을 때는 아마 대부분의 투자자들은 현재로서는 마이너스일 것으로 예상되는데 지금, 만약에 내년에도 지금 같은, 그러니까 실적은 좋아서 성과급은 많이 들어오지만 주가는 부진한, 그래서 실질 수익률은 낮은 이런 상황이 된다면, 그렇다면 그 0.6%p라는 소비 증가세가 더 제약이 될 가능성이 큰지 궁금합니다.

<답변> (김지연 KDI 경제전망실 전망총괄) 일단 저희가 배당과 성과급 중에서는 성과급의 영향이 조금 더 클 것이다, 라고 일단 생각하고 있는데요. 배당 같은 경우는 전부 국내 가계가 받는 것도 아니고요. 성과급 같은 경우는 어느 정도 확정이 된 사항이라서 그 부분을 조금 더 긍정적으로 보고 있기는 합니다.

<답변> (사회자) 추가 질문 없으시면 이것으로 브리핑 마치도록 하겠습니다. 감사합니다.

<답변> (김지연 KDI 경제전망실 전망총괄) 감사합니다.

<끝>

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